新华百货(600785.CN)

新华百货:公司“小而美,小而强”,所处宁夏风景这边独好

时间:12-05-14 00:00    来源:中投证券

公司“小而美,小而强”:1、市占率最高的区域龙头,百货、超市、电器全业态:拥有7家百货门店、70余家超市和70余家电器店,营业收入占宁夏限额以上企业销售额的20.3%;2、高盈利能力:从净利率、ROE等指标看其盈利能力均高于行业平均水平;3、高辐射力,跨区域扩张大幕已拉开:公司客群已涵盖周边内蒙古、甘肃、陕西等地的消费者;首家外省大型门店西宁店将于2012年下半年开业。

国退民进、激励到位、管理改善的典范:物美入主为公司带来了―全面预算管理‖、―全面绩效考核‖和―SAP信息管理系统‖,并于2006年推出为期3年的奖励基金计划,推动了管理改善和业绩的快速增长。未来,公司经营绩效仍有提升空间,尤其是在三业态的整合、连锁超市的扩张等方面。

所处宁夏受益于西部大开发,受外围经济影响小,经济增长呈加速态势:尽管宁夏的经济体量较小,但从人均的角度看,其经济实力在西北5省中与排第一的陕西省相当。宁夏GDP增速不仅持续高于全国水平,且是2011年1季度以来西北5省中唯一一个保持增速持续上升态势的省级单位。《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》有望于2012年推出,宁夏将迎来新一轮发展契机。

老门店保持较快内生增长,超市业务已成重要的利润增长点:1、新百总店、东方红店、购物中心店未来3年的同店增速分别可达18%、20%和11%;2、超市业务2011年营业收入增长53.3%,利润增速超30%;未来3年超市业务净利润CAGR也将保持30%以上的高位。

物美商业已由香港联交所的创业板转至主板,物美控股对战略投资者的3年承诺将至,回归步伐渐近,公司有望依托物美实现从区域百货向全国性百货的蜕变。新华百货(600785)物美时代三部曲:第一部:2006-2009年,管理绩效提升,内生增长强劲;第二部:2010-2014年,老店改造、区内外延扩张加速、试水区外市场;第三部:2014年之后,区外大扩张,打造西北商业巨擘;或依托物美成就全国性百货新星。

维持盈利预测与“推荐”评级:预计2012-2014年营业收入同比增长20.36%、22.07%和23.68%,CAGR22%;归属于母公司的净利润同比增长14.2%、19.8%和20.3%;EPS分别为1.39、1.67和2.00元,CAGR18.1%。区域振兴计划《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》推出和物美回归将成为推动股价上涨的催化剂,给予2012年20倍PE,目标价27.8元,上调评级至“强烈推荐”。

风险提示:1、新门店培育期间亏损超出预期;2、老门店改造对销售影响过大