新华百货(600785.CN)

新华百货:上半年扣非净利增14%,因外延扩张短期业绩压力仍存在

时间:12-08-20 00:00    来源:海通证券

公司8月17日发布2012半年报。报告期内实现营业收入29.42亿元,同比增长15.43%;利润总额2.09亿元,同比增长8.48%;归属净利润1.56亿元,同比增长14.75%,扣非净利润1.54亿元,同比增长14.21%。2012上半年公司摊薄每股收益0.752元,净资产收益率12.10%;每股经营性现金流-0.22元。

公司同时公告子公司青海新华(控股65%)拟以2.1亿元购买青海万通物业公司所拥有的万通大厦剩余房产2.33万平米。交易完成后,公司将拥有万通大厦全部商业用房的经营使用权,有利于加快西宁店的商业规划和招商进程;尚须提交股东大会审议。

简评及投资建议。因老大楼6月开始装修、超市新店较多(11年开30家,12上半年开10家),以及家电加大促销力度等因素,上半年毛利率下滑、费用率增加,导致净利润(非归属口径)增速(9.57%)慢于收入(15.43%);而最终归属净利润14.75%的较好增长,主要是由少数股东损益减少(新成立青海新华并表且亏损及家电业务利润增速下降)贡献。我们测算,若扣除非经常性损益,上半年经营性利润总额同比仅增5%,其中一、二季度增速相当。

维持对公司的判断。(1)新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容,其未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。

其中建发现代城店目前正在招商,六楼餐饮、娱乐全面营业,有利于提升客流,但招商结果仍是考察其2012年业绩增速是否会有所提升的主要因素;青海西宁店也有望在2012年内开业。

展望2012全年,我们认为影响业绩的因素包括:(A)超市和电器外延扩张加速,由于毛利率下降和费用率增加因素,短期仍将继续呈现增收不增利的现象;(B)公司已在12年二季度开始老大楼及扩建店改造工程,预计将对收入产生一定不利影响,同时带来增量费用压力;(C)预计将于10月前后开业的青海西宁店(4.38万平米)也将影响公司2012-2013年业绩,我们按全年经营假设,预计青海店亏损1000万元左右。

下调盈利预测和目标价。因上半年业绩低于预期,且下半年受老大楼装修和新开西宁店影响,预计短期业绩压力仍将持续下调公司2012-2014年盈利预测,EPS分别为1.36元、1.66元和2.08元,增速为11.95%、21.97%和25.23%。对应当前15.63元的价格,PE分别为11.5倍、9.4倍和7.5倍,估值较低(对应于2012年较低的利润增速),考虑到行业目前整体下行的估值水平,下调6个月目标价至20.43元(对应2012年15倍PE),维持“增持”的投资评级。

风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。