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新华百货:老大楼停业装修至三季度净利下滑14%,资本开支压力或将影响未来业绩增速

时间:12-10-25 00:00    来源:海通证券

简评及投资建议。受老大楼停业装修(6月开始,预计11月底开业)影响,公司三季度收入仅增1.12%,远低于上半年15.43%的增速。我们判断收入增量主要来自超市业务,三季度仍有25%以上增长;预计三季度家电收入增长10%左右;主要百货门店中,预计新百商店收入增长不超过5%,东方红广场店增长15%左右,购物中心增长7%,增速也较2012上半年有所放缓。三季度毛利率增加1.73个百分点至19.98%,可能与低毛利率家电收入增长放缓有关。

因计提老大楼装修及西宁店费用(折旧摊销及财务费用),三季度销售管理合计费用率增加2.53个百分点至13.39%,其中销售和管理费用率各增1.88和0.65个百分点;因手续费及利息支出增加,财务费用增加451万元至535万元,整体期间费用率增加2.88个百分点。

受收入几无增长以及费用率提升影响,三季度利润总额同比下降21.06%,归属净利润下降13.83%。

我们预计公司前三季度:超市业务利润增长15-20%,较2011及此前年度30-50%的业绩增速放缓;家电业务虽仍有10%左右的收入增长,但预计净利润负增长5-10%;而主要百货门店中,我们估计2010年开业的现代城店前三季度亏损2700万元左右,西宁子公司前三季度亏损2200万元左右,估计全年亏损3000万元。

维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期(预计3年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容,其未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。

展望2012-13年,我们认为影响业绩的因素包括:(A)超市仍将是成长性最好业务,是公司业绩成长的主要来源;(B)家电2012年因市场疲弱及竞争加剧,预计净利润基本持平或略负增长;(C)老大楼及扩建店改造工程影响2012年销售,预计2012-13年各产生3000万左右费用;(D)建发现代城虽招商情况改善,但客流不多,预计2012年难以减亏(亏3000万左右),培育期3年;(E)预计青海西宁店(4.38万平米)2013年5月前后开业,培育期至少3年。

略下调盈利预测,维持目标价。预计公司2012-2014年EPS分别为1.27元、1.40元和1.61元,增速为4.1%、10.2%和15%。对应当前15.59元的价格,PE分别为12.3倍、11.2倍和9.7倍,估值较低(对应于2012年较低的利润增速)。维持20.43元的6个月目标价(对应2012年约16倍PE)和“增持”的投资评级。

风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。