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新华百货:老大楼停业改造影响业绩,项目集中开建费用将承压

时间:12-10-26 00:00    来源:招商证券

公司前3Q实现收入42.34亿元,归母净利润2.13亿元,同比增速分别为10.65%、5.41%,合EPS1.026元。单季看,3Q收入12.92亿元,归母净利润5688万元,同比增速1.12%、同比下降13.83%。

1、受老大楼装修改造影响,3Q收入增速下滑明显。

公司前3Q单季收入增速分别为18.20%、11.99%、1.12%,3Q收入下滑明显。

收入占比10%左右的主力门店老大楼店6月开始整体停业实施装修改造(届时将增加7千㎡营业面积)是原因之一,该店将到11月底左右才开业,预计影响将持续到四季度4Q单季收入增速难有表现。公司近两年加大超市开店力度,前3Q共开出10家新超市。前3Q毛利率分别为19.24%、18.49%及19.98%,有所提升。

2、销售费用、财务费用上升明显。

期间费用率上升明显,前3Q分别是10.44%、12.64%、13.80%,其中销售费用率较去年同期上涨24%;因刷手续费增加及利息支出增加,财务费用本期增加535万元,财务费用率从去年同期0.01%升至0.24%。公司近两年外延扩张有序进行,项目密集,伴随新门店开业及培育费用支出等,预计未来两年资金需求及费用压力将难见缓解,业绩或将步入平淡。

3、预计13年进入新项目集中开建期,业绩承压。

公司未来两年进入项目密集期,新项目包括老大楼扩建改造(正在进行)、西宁万通大厦项目、大世界商务广场、老公安厅地产项目、新百集团西北供应链项目等,将带来百货销售的快速增长,并进一步巩固在西北宁夏地区的垄断地位,我们看好新项目未来的前景,相信目前两年的沉淀将带来未来收入及业绩增长的强劲增长。此外近期项目上,青海西宁店目前处于招商初期,预计12年年底将能开业。

我们认为未来两年由于百货项目进入密集期,超市业态将是公司收入增长的成长发力点。预计公司2012-2014年的EPS为1.27、1.39、1.60元,对应净利润增速4%、10%、15%。当前股价对应12、13年PE12及13倍,首次给予‘审慎推荐--A’投资评级。

风险提示:新开门店培育时间延长、扩张力度加大带来费用短期消化压力、区域经济下滑等