新华百货(600785.CN)

新华百货:12年及1Q13收入各增13%和12%,净利各降4%和12%,未来两年业绩压力仍较大

时间:13-04-26 00:00    来源:海通证券

维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,2013-15年新开百货门店5家,总建面32万平米,约为目前21万平米存量(百货)的1.5倍;由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期(预计3年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成外延增长的重要内容,未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。

展望2013-14年,我们认为影响公司业绩的因素包括:(A)超市仍将是成长性较好的业务,是公司业绩成长的主要来源;(B)家电或因房地产及消费市场回暖,净利润有恢复性增长;(C)预计老大楼及扩建店改造工程费用继续在2013年摊销,约3000万元;(D)2013年有西宁店(8.66万平米)的培育压力(至少3年),2014年有大世界商务广场店(5.9万平米)、固原店(8.6万平米)及龙马鼓楼财富广场项目(5.7万平米)等项目的费用增量,初步测算以上四个项目2013-2014年将各产生1500万元和3000万元的亏损。

调整盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为1.20元、1.29元和1.45元,增速为2.6%、8.0%和12.3%。对应当前13.12元的价格,PE分别为11倍、10.1倍和9.0倍,估值较低(对应于2013-15年较低的利润增速)。下调目标价至15.58元(对应2013年13倍PE),维持“增持”评级。

风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。