新华百货(600785.CN)

新华百货中报点评:老大楼店转型低于预期拖累百货表现

时间:13-08-22 00:00    来源:平安证券

事项:新华百货(600785)8月21日晚发布2013年半年报,1H实现营业收入33.6亿元,同比增14.3%;净利润1.46亿元或EPS=0.7元,同比降6.1%,略低于市场预期。

平安观点:

上半年由于市场需求低迷及老大楼店重装开业后销售不及预期,公司百货业态表现欠佳,超市、电器销售增长相对强劲,利润占比提升,新门店筹备费用投入及财务费用增加进一步拉低了整体盈利能力。未来1-3年公司将新增百货营业面积20万平,我们认为依靠老店同店增长可能较难支撑这一扩张速度,业绩将存在较大压力。2013年EPS预测对应PE=9.7X,维持“中性”评级。

百货收入仅增1.4%,老大楼店转型低于预期

公司1H实现营业收入33.6亿元,同比增14.3%,其中2Q单季收入14.8亿,同比增16.6%。百货业态1H实现收入13.2亿,同比增1.4%,由于2Q黄金销售冲量,百货毛利率略降0.3个百分点至17.6%。去年11月底升级重装开业的老大楼店是拉低百货收入增速的主要因素,1H仅实现收入1.3亿元,净利润1000万,同比下滑超50%,培育情况不达预期。其他成熟门店同店增速10%左右,现代城店亏损未有好转。将于今年十一开业的西宁店(乐尚都市广场)1H筹备期亏损增至3400万,我们预计全年亏损额将超过4500万元。

超市、家电收入增27.5%/19.4%,净利率小幅提升

公司超市业务1H收入12.9亿元,同比增27.5%,超市子公司实现净利润4800万,净利率较去年全年提升0.3个百分点。超市1H新增6家门店,预计全年将增10家以上,收入增长超20%。受家电需求旺盛影响,1H家电销售收入7.5亿元,同比增19.4%,家电子公司实现净利润3880万,净利率亦小幅提升。

扩张投入大,费用率创新高

公司1H西宁店、固原店、物流中心等项目合计资本投入超1亿元,后续仍需投入3亿元以上。公司主要通过自有资金和银行借款支持战略扩张,1H财务费用率再创新高至0.45%。由于租金、人力成本上升及新门店筹备期间费用激增,1H销售、管理费用率分别增0.8/0.2个百分点至10.2%/2%。

略降13-14EPS至1.18、1.24,维持“中性”评级

考虑到老大楼店销售不及预期,我们调低了公司13-14年的收入增速,预计分别实现收入70.4、84.7亿元,将EPS由原来的1.21元、1.27略降至1.18、1.24元,对应PE=9.6X、9.1X,维持“中性”评级。

风险提示:老大楼店培育期进一步拉长、西宁店扩张效率不及预期。