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新华百货中报点评:上半年净利降6%业绩压力仍将持续

时间:13-08-22 00:00    来源:海通证券

简评及投资建议。公司上半年收入增长14.25%,净利润下降6.1%,略低于预期,主因12年老大楼扩建、超市新店和筹备西宁店产生较多人工、租赁和利息支出等费用;从季度看,公司二季度收入和净利各增16.63%和6.11%,均较一季度(收入增12.43%、净利降11.99%)有一定幅度改善。我们测算,上半年EPS0.71元中,百货老店0.42元、超市0.23元、家电0.1元、投资收益贡献0.07元,此外西宁店亏损0.11元。

各业务中,(A)百货相对疲弱。上半年收入仅增3%,其中预计东方红广场和西夏店增长10%左右,新百商店持平,购物中心个位数增长,老大楼因扩建后经营效果不佳,1.32亿元收入同比下滑超过20%,预计现代城店上半年仅有8000万元左右收入,仍未见起色。我们预计公司原计划5月开业的西宁店(控股65%,自有物业)将延迟至2013年9月前后开业,该门店上半年略有收入25万元,亏损3414万元,因开店导致下半年费用增加,预计全年亏损超过6000万元,贡献权益亏损超过3900万元;此外估计现代城店2013上半年亏损1500万元左右,全年仍将亏3000万元左右。

(B)超市仍是收入增长最快业态,但短期内增收不增利。上半年新百超市收入12.9亿元,同比增29%,但因2012年新开店培育期拉长,4807万元净利润同比下降8%左右;森林公园大卖场实现收入8675万元,盈利11万元,预计2013年有望扭亏。

(C)家电收入有19%的良好增长,其中东桥电器(控股51%)收入7.64亿元,净利润3880万元,估计增35%左右。

维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,2013-15年新开百货门店5家,总建面32万平米,约为目前21万平米存量(百货)的1.5倍;由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期(预计3年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成外延增长的重要内容,未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。

展望2013-14年,我们认为影响公司业绩的因素包括:(A)超市仍将是收入成长较快的业务,但短期步入增收不增利阶段,未来更多靠门店结束培育期后再次拉动利润增长;(B)家电或因房地产及消费市场回暖,净利润有持续增长;(C)预计老大楼及扩建店改造工程费用继续在2013年摊销,约3000万元;(D)2013年有西宁店(8.66万平米)的培育压力(至少3年),2014年有大世界商务广场店(5.9万平米)、固原店(8.6万平米)及龙马鼓楼财富广场项目(5.7万平米)等项目的费用增量。

下调盈利预测。根据公司2013上半年业绩表现,及我们对下半年经营的判断,略下调公司2013-2015年EPS预测至1.12元、1.19元和1.31元,增速为-4.5%、6.5%和10.4%。对应当前11.37元的价格,PE分别为10.2倍、9.6倍和8.7倍,