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新华百货:投资收益推动上半年净利增40%,扣非后净利降9%显示主业经营压力

发布时间:2014-08-14    研究机构:海通证券

公司8月14日发布2014半年报。报告期内实现营业收入34.38亿元,同比增长2.3%;利润总额2.84亿元,同比增长40.56%;归属净利润2.05亿元,同比增长39.88%,扣非净利润1.33亿元,同比下降9.07%。2014上半年公司摊薄每股收益0.91元,净资产收益率12.34%;每股经营性现金流-0.37元。

简评及投资建议。公司上半年收入34.38亿元,同比增长2.3%。其中:(1)百货收入12.62亿元,在2013年8月新开西宁店(8.66万平米)、2014年1月新开固原店(8.6万平米)的情况下,收入仍下滑8.57%,体现消费环境偏弱引致的成熟门店有较大的收入下滑压力;(2)超市上半年收入12.91亿元(主营口径),同比增长15.09%仍是增长最快的业态,但较2013年同期29.1%的增速明显下滑;(3)家电收入7.1亿元,同比基本持平。

上半年综合毛利率20.8%,同比增加1.6个百分点,各业务毛利率均有不同程度提升。其中超市业务加快品类优化调整、加强预算指标的达成及库存分类管理,并拓展农超对接、营采销一体化,提升生鲜直营等,报告期内毛利率明显提升2.6个百分点; 上半年期间费用率15.02%,同比增加2.35个百分点,主要来自新店费用支出。

2014上半年处置寰美乳业股权等获得12094万元投资收益,较2013年同期大幅增加10663万元,这是带动公司2014上半年归属净利润大幅增长39.88%的最大原因。剔除投资收益影响,公司扣非归属净利为1.33亿元,同比下降9.07%。我们测算:公司上半年经营性利润总额为1.65亿元,同比下降11.31%。其中一季度降7.41%,二季度降17.82%,环比恶化。

主要子公司中:新百超市净利润同比增长24.05%至5963万元,对公司上半年归属净利润的贡献度达29.1%;东桥电器净利润4040万元,同比增长4.12%,对公司归属净利润的贡献度达19.71%;老大楼净利润989万元,同比略下滑0.87%,反映公司2012年完成的老大楼扩建店并未起到较好效果,培育不理想;2013年8月开业的西宁店(青海新百)开业约1年时间,仍处在培育期中,上半年亏损4593万元,较2013上半年3414万元的亏损额扩大;维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,2013年新开自有物业的西宁店,2014年仍有3家租赁门店合计20万平米将陆续开业,较2013年底30万平米存量增长68%;由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩维持平淡期(预计三年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成外延增长的重要内容。

展望2014-15年,我们认为影响公司业绩的因素包括:(A)超市仍将是收入成长较快和对公司利润贡献最大的业态;(B)家电净利润稳定增长;(C)培育压力主要来自的西宁店(2013年9月,8.66万平米)、固原店(2014年1月已开业,8.6万平米)、大世界商务广场店(预计2014年中,5.9万平米)和龙马鼓楼财富广场项目(预计2014下半年,5.7万平米),预计以上4个项目2014和2015年合计各亏损1.2亿元和6000万元,而2015年预期内暂无新店。

调整盈利预测。根据公司门店盈利(亏损)、以及上半年非经常性投资收益大幅增加的情况,我们调整对公司2014-2016年EPS预测分别至1.18元、0.74元和0.80元,增速为32.77%、-37.87%和8.38%(按最新股本摊薄计算),对应当前11.78元的价格,PE分别为9.9倍、15.9倍和14.7倍,估值处于行业平均水平。给以目标价12.44元(对应2014年0.4倍PS),维持“增持”评级。

风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。

申请时请注明股票名称