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新华百货:股权转让收益致中期净利大增

发布时间:2014-08-15    研究机构:平安证券

事项:8 月13 日晚,新华百货(600785)公布2014 年中报,1H 实现营业收入34.38 亿元,同比增2.3%;实现扣非后净利润1.33 亿元或EPS=0.60 元,净利润同比下降9%,符合市场预期。

平安观点:

家电并表、投资收益增厚业绩。1H 公司百货业态营收同比下降8.6%,电器保持稳定,超市业态增速较快,同比增长15.1%。1Q 公司收入增长4.2%,2Q 同比基本持平,考虑到1H 共新增10 家百货、超市及电器业态店铺,核心店同店增长呈进一步放缓趋势。1Q 公司扣非后净利润增18%,2Q 出售持有的全部宁夏寰美乳业发展有限公司45%的股权,我们估算增厚投资收益8291 万元,致1H净利润同比升39.9%,但公司扣非后净利润降9.1%,显示主业经营未有改善。

毛利率稳定上升,期间费用压力凸显。因西宁店租赁收入增加及未做大型促销活动,1H 主营业务毛利率较去年同期增1.6 个百分点至20.8%,毛利率呈持续上行趋势。但由于人工和租金成本的进一步上涨,期间销售和管理费用率分别上升1.57、0.73 个百分点,财务费用率微降0.01 个百分点,合计费用率达15.02%,创历史新高。

外延扩张加速,短期压力依旧。公司近年来加快了扩张步伐,去年新开首家外埠购物中心店西宁店(6 万平)等13 家各业态店铺,进入了青海、内蒙古、甘肃等宁夏外市场,今年1H 新开固原店(5 万平)等10 家店铺并新进入陕西市场,未来还将新世界店、鼓楼店、老公安厅店等3 家重资产门店,及约5 亿元购买解放东街物业作为自用办公楼和购物中心项目储备。

我们认为按照目前成熟店的造血能力,公司的百货新店扩张速度稍显激进,明年预计有3 个新百货项目开业,在目前经营环境下培育期可能拉长,未来仍将面临较大盈利压力。

调高 14 年EPS 至1.08 元,维持“中性”评级。我们预计公司2014-2015年分别实现7.2%、20.4%的收入增速,归属母公司的净利润增速分别21.6%、-6.4%,14 年剔除一次性投资收益后实际净利润增速-10%左右。

将14 年EPS 预测由1.01 调高至至 1.08 元,15 年EPS 预测由1.16 调低至1.02 元,对应PE=10.8X、11.6X,维持“中性”评级。

风险提示:主力同店增速继续放缓;老大楼店培育期进一步拉长、西宁店扩张效率不及预期。

申请时请注明股票名称